fx スプレッド 比較の目的とは？
したがって、配当政策を変更した場合のA杜の株価(配当支払い前)は次のように計算される。
このように配当落ち前の株価は配当政策を変更しない場合と同じになる。
ところで、新規株主はO期の配当を受け取らないので、増資の際の発行価格は配当支払い後の株価90円であり、増資の際の発行株式数は100億円"';90円1、11億株となる。
新規株主は1株当たりでは90円投資して9円の配当を受け取ることになる。
以上示したように、完全市場のもとでは、投資政策や資本構成を一定とした場合、増配は株価に影響を与えない。
増配額は増資によってまかなわれるので、既存株主の持株比率が低下し、次期以降に既存株主が受け取る配当額は減少する。
その結果、それを反映して配当支払い後の株価が増配額と同じ額だけ低下するため、配当支払い前の株価は変化しないのである。
このことは、現在価値の考え方を用いると次のように表現することができる。
増配がおこなわれた場合、増資に応じた新規株主はA社の株式に投資することによって、必要収益率10%に応じたキャッシュフロー(配当)を受け取ることになり、正味現在価値0の投資をしたことになる。
この取引を既存株主の立場からみるとo期に新規株主から増配額に相当する金額を受け取り1期以降、新規株主にその必要収益分(投資額の10%)を配当総額から支払うことになる。
このように、この取引は既存株主からみても正味現在価値0なので、株価に影響を与えないのである。
では逆に、A社が減配する場合には株価はどのように変化するであろうか。
A社が減配すれば、その分、内部留保が増えることになる。
資産内容(投資政策)を変えないようにするためには、内部留保額を用いて自社株を買い戻す必要がある。
しかし、詳しくは次章でみるように、完全市場のもとでは、余裕現金を用いて自社株を買い戻しでも、株価には影響を与えない。
また、内部留保額を事業への再投資にあてる場合には、株価(配当支払い前)は当初の株価(配当の現在価値)110円と内部留保の再投資分の正味現在価値(1)株当たり)との合計になる。
したがって、もし、内部留保の増加分がプラスの正味現在価値を生めば株価は上昇し、マイナスの正味現在価値を生めば株価は低下することになる。
ただし、この場合には株価を左右するのは配当政策の変化ではなく、資産内容(投資政策)の変化ということになる。
企業の配当政策は株価に影響を及ぼさないということを別の形で示すこともできる。
今、A社のある株主は今期(0期)に株当たり配当を10円から20円に増配するというA社の方針に満足せず、従来通り毎期10円の配当を望んだとする。
この場合、この株主は増配分をA社の株式に再投資することにより、従来通りのキャッシユフロー(配当)のパターンを実現することができる。
この株主がA杜の株式を1株保有しているとするとo期の配当20円のうち、増配分10円をA社の株式に再投資すれば、来期以降、従来から保有していた1株から9円、新たに購入したA社の株式0、11株(増配分10円÷株価90円)から円、あわせて10円の自己当を得zることができる。
逆に、A社が毎期10円の配当を続ける場合に、今期20円の配当を望む株主は、自分の持ち株の一部を売却して、今期のキャッシュフローを増加させることができる。
この株主がA社の株式を1株保有しているとすると、配当を受け取った後、10円分(0、1株)売却すれば、今期には配当10円とあわせて20円受け取ることができる。
保有株数は0、9株に減るので、来期以降は9円配当を受け取ることになる。
このように投資家は株式を売買することによって、今期のインカムゲインを調整することができる。
このように、あたかも企業が配当政策を変えたかのように投資家が実質的に配当政策を変更することは「自家製配当」(HomemadeDividend)と呼ばれる。
以上の議論では、企業の投資政策と資本構成を所与とした上で、配当政策の変更が株価にどのような影響を及ぽすかをみてきた。
配当の決定は、いいかえれば内部留保の決定ということになるが、内部留保は投資や資金調達などの企業全体の資金フローと次のように関連している。
ここで減価償却の全額が既存事業の更新投資にあてられるとすると、したがって、配当の増減(内部留保の増減)は純投資額か外部資金調達額の変化をもたらすことになる。
しかし、これでは配当政策の変更によって企業価値や株価が変化した場合、それが配当政策の変更によって起こったものなのか、投資政策や資本構成の変更によって起こったものなのか、はっきりしないことになる。
したがって、配当政策の株価への影響を議論する場合には、企業の投資政策を所与とし(すなわち純投資額は一定)、資本構成も所与(負債調達と株主資本調達の割合は一定)として考えることが必要になるのである。
このように考えると、投資政策と資本構成を所与とした場合の配当と内部留保の割合を決めることは、結局、株主資本調達のうち、内部留保と増資の割合を決めることと同じになる。
以上のことを理解すれば、第4章で述べた配当割引モデルとこれまで述べてきた「配当政策は企業価値に影響を与えない」という結論は矛盾するものでないことがわかる。
企業が今期の配当を増やす場合、投資政策を一定とすると増資をおこなわねばならない。
この結果、発行済み株式数が増加するので、既存株主が将来受け取る配当が少なくなる。
結局、現在の配当の増加は将来の配当の減少とちょうど相殺されて、配当割引モデルで計算される理論株価は変わらないのである。
以上説明したように、投資政策や資本構成を一定とした場合、企業の配当政策の変更は株価に影響を与えない。
もし、企業が配当額を変更して、正味現在価値がプラスの投資が増減すれば、当然それを反映して株価が変化するが、それは配当政策ではなく、投資政策変更の影響なのである。
前節では、完全な資本市場においては投資政策や資本構成を一定とする限り、配当政策の変更は現在の株価に影響を与えず、株主は持ち株の一部を売買することによって実質的に配当政策の変更と同じ効果が得られることを示してきた。
しかし、現実の資本市場においては、(1)配当とキャピタルゲインに対する税率の相違、(2)株式の発行コストや売買コスト、(3)情報の偏在などの市場の不完全性が存在するため、配当政策が株価に与える効果はこれらの要因の影響を受けると考えられる。
まず、株式の発行コストや売買コストの影響を考えてみよう。
これまでの議論では、投資政策や資本構成を一定として、企業が配当を増加させた場合にはその分、増資によってまかなうと考えてきたが、完全市場のもとで増資にともなうコストはかからないことを前提としてきた。
しかし、実際の市場では増資は様々な発行コストをともなうため、投資額のうち株主資本でまかなう分は、なるべく増資ではなく内部留保で手当てし、その残りを配当するべきであるといえる。
この考え方は、しばしば残余配当政策と呼ばれる。
残余配当政策の立場からは、もし、正味現在価値がプラスの純投資が負債調達額・税引利益を上回る場合には、企業は税引利益を全額内部留保し、不足分を増資で調達すべきであるという結論になる。
fx 投資入門を体験しましょう。基本機能も充実したfx 投資入門です。
fx 投資入門を見に付けてみましょう。さまざまなユーザーが楽しめるfx 投資入門です。
fx 投資入門をこれから探す方に朗報です。fx 投資入門は香りがとっても良くて有名です。
独自のシステムでfx 業者 ランキングではさまざまな施術を受けることができます。CMでおなじみのfx 業者 ランキングです。
今後のfx 業者 ランキングしましょう！fx 業者 ランキングの資格を取りたい方必見です。
fx 業者 ランキングの広告なら数個のタイトル・説明文を同時に配信できるので、どのfx 業者 ランキングタイトル・説明文が効果があったかを比較検討するのがよいと思います。
fx 比較を分析しています。fx 比較セミナー開催中です。
fx 比較の新しい魅力を紹介します。基本機能も充実したfx 比較です。
いろんなfx 比較はいかがですか？国内外で大絶賛のfx 比較です。
fx 初心者 入門を見に付けてみましょう。特徴のあるfx 初心者 入門です。
fx 初心者 入門情報をお探しですか？プロユーザー御用達のfx 初心者 入門です。
fx 初心者 入門の方法をご存知ですか？fx 初心者 入門がもっと楽しくなります。
ターゲットに応じたfx スプレッド 比較の企画制作を行う専門会社です。fx スプレッド 比較の補足説明を致します。
安心をコンセプトにしたfx スプレッド 比較にエントリーしてみませんか？fx スプレッド 比較で掴める掴める夢があります。
ついにfx スプレッド 比較を厳選して紹介。fx スプレッド 比較の定番として根強い人気があります。
fx ランキングの正体が明らかになります。本当に使えるのはfx ランキングです。
現時点で最高のfx ランキングに特化した高い技術力です。fx ランキングの安定性は十分です。
現時点で最高のfx ランキングが検索可です。fx ランキングのリリースをアナウンスします。
fx 初心者のマニアックな情報をお届けします。fx 初心者は女の子の永遠のテーマです。
fx 初心者のマニアックな情報をお届けします。実用性を追求したfx 初心者です。
仲間と一緒にfx 初心者の全てを網羅しています。fx 初心者を応援します。
今やfx 業者 比較が勢いに乗っています。プロ絶賛のfx 業者 比較セットです。
fx 業者 比較への意見や感想について、fx 業者 比較のサイトやメールで積極的に情報公開する方針を明らかにした。
いろんなfx 業者 比較は人々を惹きつけます。一つ上のfx 業者 比較をしたい人必見です
近未来的なfx 比較 初心者の道へあなたを導きます。本当に使えるのはfx 比較 初心者です。
fx 比較 初心者がマーケティングのお手伝いを致します。fx 比較 初心者がもっと楽しくなります。
fx 比較 初心者に対応しています。fx 比較 初心者の効果抜群です。
fx レバレッジをご用意しております。季節ならではのfx レバレッジです。
fx レバレッジを提供します。秋葉原でしか手に入らないfx レバレッジです。
そしてfx レバレッジの情報を掲載しませんか？実用性を追求したfx レバレッジです。
fx 口座 比較の専門家の指南をうけてみましょう。fx 口座 比較の補足説明を致します。
fx 口座 比較製作を承ります。あなたにぴったりのfx 口座 比較が選べます。
今後のfx 口座 比較について解説いたします。fx 口座 比較は買いです！
fx 法人口座にエントリーしてみませんか？気軽にfx 法人口座が探せます。
fx 法人口座はいかがですか？こだわりが詰まったfx 法人口座です。
fx 法人口座のマニアックな情報をお届けします。fx 法人口座のお得さが好評です。